内在价值_Intrinsic Value
什么是内在价值？
内在价值是对资产真实价值的量度。这一度量是通过客观计算或复杂的金融模型得出的。内在价值与资产的当前市场价格有所不同。不过，将其与当前价格进行比较可以为投资者提供资产是否被低估或高估的参考。
在财务分析中，现金流用于确定公司或股票的内在或基础价值。在期权定价中，内在价值是期权行使价格与标的资产当前市场价格之间的差额。
关键要点
- 计算内在或真实价值的方法多种多样。
- 现金流贴现分析常用于内在价值的计算。
- 内在价值是价值投资者用来发现隐藏投资机会的核心概念。
- 在期权交易中，内在价值是资产当前价格与期权行使价格之间的差额。
- 当资产的市场价格低于其内在价值时，它可能是一个明智的投资。
理解内在价值
计算公司或股票内在价值并没有统一标准。金融分析师通过使用基本面和技术分析来判断资产的实际财务表现，以确定其内在价值。
虽然他们可能利用定性、定量和感知等商业因素构建估值模型，但通常在内在价值的计算中使用的指标是贴现现金流。
通常，投资者尝试结合定性和定量因素来衡量公司的内在价值，但投资者应当记住，所得结果仍然仅为估算。
定性因素包括商业模式、公司治理和目标市场，这些都与企业的具体业务有关。定量因素 则指财务表现，包括财务比率和财务报表分析。感知因素涉及投资者对资产相对价值的看法，通常通过技术分析来反映。
一般而言，内在价值可视为公司通过出售整体业务及其资产所能实现的价值。
如何计算内在价值
采用现金流贴现（DCF）分析，现金流是基于企业未来表现的预估。随后，这些现金流被折现到今日的价值，以获取公司的内在价值。通常使用的贴现率是无风险利率，比如30年期国债利率。[1] 也可以是公司的加权平均资本成本（WAAC）。
贴现现金流公式
DCF = CF1/(1+r)¹ + CF2/(1+r)² + ... + TV/(1+r)ⁿ
CF = 特定期间内的预期现金流（例如，CF1 = 第一年的现金流）
r = 贴现率
TV = 终值（预测期后估计的现金流）
n = 特定期间（例如，年、季度、月等）
作为例子，我们使用阿克梅螺栓公司的可用收益作为现金流。假设这一数字为200美元（在加上折旧并减去资本支出后）为最新一年。如果标准普尔500的假设市盈率倍数为15，则阿克梅公司的每股市场价值为3000美元（15 x 200）。我们将用这个数字与内在价值进行比较。
假设预计的增长率为7%，那么未来10年的预计现金流为：
- 第1年：$214.00（200 x 1.07）
- 第2年：$228.98（200 x 1.072）
- 第3年：$245.00（200 x 1.073，依此类推）
- 第4年：$262.16
- 第5年：$280.51
- 第6年：$300.15
- 第7年：$321.16
- 第8年：$343.64
- 第9年：$367.70
- 第10年：$393.43
接下来，我们使用假设的30年期国债利率3.3%对这些现金流进行折 现。对于每一年，我们运用上述的贴现现金流公式。例如，第一年的公式为CF/(1+r)。十年的折现现金流为：
- 第1年：$207.16（214/1.033）
- 第2年：$214.58（228.98/1.033²）
- 第3年：$222.26（245/1.033³，依此类推）
- 第4年：$230.23
- 第5年：$238.48
- 第6年：$247.02
- 第7年：$255.87
- 第8年：$265.03
- 第9年：$274.53
- 第10年：$284.35
总的折现现金流为$2439.51。
然后，通过将预测期最后一年的收益乘以15倍来粗略地估算终值。即5897.10。折现后的金额为$4262.21（5897.10/1.033¹⁰）。
最后，将前10年的折现现金流与终值相加以得到内在价值：
4262.21 = $6703.72
与阿克梅当前的每股价格3000美元相比，内在价值6703.72显示该股票被低估，值得考虑投资。
重要提示： 内在价值是价值投资的核心概 念。被认为是价值投资之父的本杰明·格雷厄姆曾是著名投资者沃伦·巴菲特的导师。
市场风险与内在价值
许多估值模型中也会估算市场风险因素。对于股票而言，风险是通过贝塔系数衡量的——这是对股票价格波动或波动性的估算。
贝塔系数为1被认为是中性的，与整体市场相关。贝塔系数大于1意味着股票具有更高的波动风险，而贝塔系数低于1则表示其风险低于整体市场。如果一只股票的贝塔系数较高，投资者应期待更高的现金流回报，以补偿与低贝塔投资相比增加的风险。
期权合约的内在价值
优点
- 内在价值帮助确定资产、投资或公司的价值。
- 内在价值提供期权合约中存在的利润金额。
缺点
- 计算公司的内在价值可能是主观的，因为它涉及到风险和未来现金流的估算。
- 期权的内在价值是不完整的，因为它不包括支付的溢价和时间价值。
内在价值也用于期权定价，以确定期权的实值程度以及当前存在的利润。
回顾一下， 期权合约赋予买方以预设价格（称为行使价）购买或出售标的证券的权利，但并无义务。期权有到期日，必须在此日期之前行使或转换为标的证券的股份。
看涨和看跌期权的内在价值是标的股票价格与行使价格之间的差额。如果计算的值为负，则内在价值为零。换句话说，内在价值仅衡量通过期权的行使价格与市场价格之间的差额所决定的利润。因此，当期权的行使价格等于到期时的市场价格——即平值期权——其内在价值为零。
然而，外部因素如外在价值也会影响期权的价值及其结果溢价。外在价值考虑了其他外部因素，比如到期前剩余的时间。
如果期权没有内在价值，即行使价格与市场价格相等，但如果在到期前仍有足够的时间使其获利，可能仍具外在价值。
因此，期权的时间价值会影响其溢价。内在价值和外在价值共同构成了期权价格的总价值。
假设看涨期权的行使价格为15美元，而标的股票的市场价格为每股25美元。该看涨期权的内在价值为10美元（25美元减去15美元）。如果在交易初期支付的期权溢价为2美元，则到期时总利润为8美元（当内在价值为10美元时）。
另一方面，假设投资者以5美元的溢价购买了一份行使价格为20美元的看跌期权，当时标的股票交易价格为每股16美元。该看跌期权的内在价值是行使价格20美元减去股票价格16美元，即4美元的实值。
到期时的内在价值为4美元，加上支付的5美元溢价，意味着投资者有损失，尽管该期权为实值。
重要的是，内在价值不包括溢价。它与交易的实际利润不同，因为它不包括初始成本。内在价值仅显示期权的实值程度，考虑其行使价格和标的资产的市场价格。
为什么要了解内在价值？
了解内在价值对于投资者判断潜在投资是否被高估或低估很有用。例如，如果某公司的股票当前市场价格为125美元，而内在价值（真实价值）计算为118美元，则投资者可能会认为该股票现在价格过高，不值得购买。
市场价值与内在价值的区别是什么？
市场价值等同于特定资产的当前价格。例如，ABC公司股票的市场价格可能是昨日市场收盘时的50美元。今天，它的市场价格（价值）可能会因为买入兴趣而变为55美元。然而，内在价值是通过估值模型确定的公司的真实价值。
内在价值是否比市场价值更适合投资？
一些人认为是的。市场价值由人们愿意为资产支付的价格决定，这取决于多种原因。比如，某人的财务需求、短期交易目标或交易冲动。另一方面，内在价值则基于与投资有关的特定信息，如其现金流和实际财务表现来衡量投资的价值。
结论
了解如何计算内在价值对投资者评估投资的真实价值非常有用。这是因为内在价值基于未来现金流，而不仅仅是当前投资的交易情况。
尤其是价值投资者寻求了解内在价值，因为这有助于他们判断某项投资是否定价得当，符合其投资方法。由于了解内在价值被认为是证券分析的基础，因此投资者了解如何计算内在价值是个好主意。
参考文献
[1] The Federal Reserve System. "The Discount Window and Discount Rate."